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为什么阿里巴巴这么值钱,美顶级估值专家还原估值过程

2014-9-9 23:57| 发布者: 炼数成金_小数| 查看: 12845| 评论: 1|来自: 环球老虎财经

摘要: 上周五,阿里巴巴更新招股说明书,确定其股票的发行价格区间为60至66美元,阿里巴巴的市值将近1550亿美元,有望成为史上最大一桩企业IPO案例。国外著名投资网站Seekingalpha分析师,纽约大学金融系教授、传奇估价专家 ...

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上周五,阿里巴巴更新招股说明书,确定其股票的发行价格区间为60至66美元,阿里巴巴的市值将近1550亿美元,有望成为史上较大一桩企业IPO案例。国外著名投资网站Seekingalpha分析师,纽约大学金融系教授、传奇估价专家阿斯沃斯•达摩达兰(Aswath Damodaran)给出了他的分析估值。


随着阿里巴巴(即将发行:BABA)即将IPO上市,路演火力全开,关于阿里巴巴的会计核算、估值、和公司经营的各种疑问,像2014年5月6日第一次提交股权说明书时那样,再次涌现出来。


上周五,阿里巴巴更新招股说明书,确定其股票的发行价格区间为60至66美元,阿里巴巴的市值将近1550亿美元。有望成为史上较大一桩企业IPO案例,远超Facebook(纳斯达克:FB) 2011年发行IPO时的市值800亿美元,更别说Google(纳斯达克:GOOG)2004年的250亿美元。


为阿里巴巴估值


2014年5月的时候,国外著名投资网站Seekingalpha分析师,纽约大学金融系教授、传奇估价专家阿斯沃斯•达摩达兰(Aswath Damodaran)给出了他的分析估值《阿里巴巴:中国式财富故事》("Alibaba: A China Story with a profitable ending?" )。


该文中,他认为阿里巴巴在中国线上零售市场的主导地位,在市场中的规模和高成长性,无出其右的经营利润,为天价估值提供了基础。不在此重复估值过程的具体技术分析,但是高收入增长,稳定的利润,相对较低的再投资,创造了该公司1456亿的市值,每股接近61美元的价值。


但是5个月以来,发生了许多变化:阿里巴巴经历了会计风波,投资Snapchat(“阅后即焚”照片分享应用)的传言,尽管交易流产,但这一传言导致Snapchat估值接近100亿美元。


最近,阿里巴巴更新了招股说明书,以反映一季度的信息。因为几个月的时间可以改变一家创业公司的数字和描述,所以2014年9月2日达摩达兰根据2014年8月24日发布的文件,又重新对阿里巴巴重新估值。尽管估值有些微调,但对公司的整体评价未变。“该公司每股我股价66美元,下图就是我的分析判断过程。”



 
点击此处可下载该表格


阿里巴巴在最近几个月的行动,包括传言投资Snapchat,表明阿里巴巴志在成为全球零售巨头,与亚马逊(纳斯达克:AMZN),谷歌甚至是Facebook竞争。在下一季中,如果这些行为变为更加具体,投入增加,达摩达兰将根据影响重新修订估值。


为阿里巴巴定价


当被问及给一份资产确定一个数字时,应该问问自己最基本的一个问题:是为了给资产估值还是定价?如果你的任务是为了协助完成交易,就像IPO上市过程中投行的工作,任务是定价,那么所有该做的就是确保不出现重大落差和失败。为了得到一家公司IPO的确切价格,设计5个重要步骤。


1.使用定价指标和同类公司来估计投资者大致会为股票支付多少价格:这些定价指标形式多样,包括利润、包括帐面价值、营业收入以及其他公开上市的同类公司。这个过程显然会有主观判断在其中,选择何种指标,与哪些公司相比较,如何控制差异等等。以下是达摩达兰绘制的阿里巴巴估值的范围,该范围取决于使用哪个估值方式(市盈率、市净率,EV / EBITDA,EV /销售额或EV /投资资本),选择哪些同类公司(百度,线上广告,线上零售,线上服务等所有网络公司),如何计算行业平均值(简单平均值、中位数、总合价值)。得到的估值从119亿美元(利用线上广告公司EV /销售额)到9440亿美元(利用在线服务公司的平均市盈率),尽管这看起来略显荒唐,但这证明了运用关联估值可以多么容易地纠正任何销售宣传。在阿里巴巴这件事上,在达摩达兰看来,无论路演中采取何种估值方式,总是以盈利为计算依据的(这样计算比按照营业收入或账面价值计算,估值更高),而作为类比的公司则将被修改,使阿里巴巴看起来更划算。你可以下载这个EXCEL表格,包含每个公司的原始数据,再更改选项。
 
阿里巴巴股价估值:基于连续的12个月数据,采用市盈率估值方法,额外增加了现金,减少了债务来获得估值。


2.测量需求:如果阿里巴巴价格的范围如此之广,如何制定IPO的价格呢?答案惊人的简单。投行通过估计潜在投资者愿意为股票支付多少,测量需求来确定价格。如果投资者对于某个价格反应强烈,就提高价格,反应平平就会降低价格。


3.制造“宠儿”:投行们热衷的可不是得到合适的股价,而是偏离的价格。定价合适的IPO是,开盘日股票上升10-15%,减轻投行承购的责任,迅速地回报核心客户(愿意按照开盘价认购),为媒体制造轰动话题,为发行者留有价格上涨的空间以便后续发行。阿里巴巴的开盘价定于63美元每股,在达摩达兰看来,暗示了投行们认为阿里巴巴的公允价值应该在1800-2000亿美元。


4.出于某些原因,投行们似乎认为他们必须把定价用估值理论模型来包装,也就是说,让他们给出的定价看起来像是固有估值的结果。于是,就有了DCF(Discounted Cash Flow现金流量折现方法),输入的数据总是扭曲的,最重要的原则就是更改,直到获得想要的数字(根据前3步获得)。设计该环节也是为了避免法律处罚,因为法庭似乎也认为此过程的合法清查也需要DCF估值。


5.再评估需求:尽管认为路演是为了帮助发行公司及其投行向投资者宣传销售,信息是双向传播的。投资者的观点和反应能够帮助投行重新定价开盘区间,直到上市看盘日,最终价格才会被确定,给投行留下了足够多的时间反复调整。


在所有这些定价过程之后,你可能会认为投行和发行公司总会定价正确吧,但是看看Facebook和Twitter(纳斯达克:TETR)大相径庭的定价,Facebook定价过高,而Twitter定价过低,定价可不那么容易正确。至于阿里巴巴的定价如何,我们都猜不准,但是如果股价开盘日上涨15%,投行和发行公司将会一起庆祝“合适”的定价。


投资还是交易


是否应该投资阿里巴巴?因为阿里巴巴的估值是1500亿-1600亿美元,如果你能克服2种恐惧的话,我认为这还是合理估值的投资。第一个就是,作为投资者,你并不是作为阿里巴巴的一部分股东,只是获得一部分的空壳资产(在开曼群岛注册的可变利益实体),该公司通过一份法律协议控制公司的运营。第二个就是,你即将购买的是一个公司治理的噩梦案例,在可预见的未来里,这将一直是马云的公司,股东将无权参与公司的决定和监管,更别说管理层决定。达摩达兰认为,他将坚持通过雅虎(纳斯达克:YHOO)对阿里巴巴非直接投资,期望获得溢价。


是否应该交易阿里巴巴?这取决于你是否清楚定价规则,达摩达兰自认为了解不足,若你一定要参与这场定价游戏,必须了解到,赚钱的能力来自评估投资者情绪和股价趋势。


附件:
1.    阿里巴巴2014年9月2日DCF估值
2.    阿里巴巴定价和关联估值
3.    同类公司的原始数据


作者介绍:艾斯沃斯•达摩达兰是纽约大学Leonard N.stem商学院的金融学教授,曾获得包括纽约大学杰出教学奖在内的多项杰出教学奖。他被《商业周刊》杂志评为美国较佳商学院优秀教师之一。另外,达摩达兰还为很多大型投资银行讲授公司理财和估价方面的培训课程,他是诸多主要财务学著作的作者,包括《达摩达兰论估价》(第一版)、《投资估价》、《公司理财》、《投资管理》、《投资哲学》、《实用公司理财》。


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最新评论

引用 daiyb23 2014-9-12 08:58
要多学习了,有些看不懂

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