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从一个新的角度看量化投资

2016-12-26 15:31| 发布者: 炼数成金_小数| 查看: 13112| 评论: 1|来自: 量投网

摘要: 在过去的许多时间里,每当我向别的群体推荐量化投资方法论(主要是量化选股)时,总是从它立足于过去的回测结果从而有个比较好的胜率这样的半科学态度来推广它的优点. 这样的推广受到的最大挑战是总有人认为好的回测结果 ...

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在过去的许多时间里,每当我向别的群体推荐量化投资方法论(主要是量化选股)时,总是从它立足于过去的回测结果从而有个比较好的胜率这样的半科学态度来推广它的优点. 这样的推广受到的最大挑战是总有人认为好的回测结果非常可能是过度拟合的结果,而模型本身在未来能带来同样的超额收益能力还是不大可信。我对这样挑战的一般回答是,当你选一个你认为优秀的基金经理时你其实也只是看到他或她的过去历史业绩。

这个所谓的优秀投资经理将来的业绩也完全可能和其过去的辉煌业绩大相径庭。这样的例子实际上是比比皆是的。如果有足够长的历史数据,我深信每年收益率排名的公募基金在第二年反转的统计会让大家吃惊不少。所以我从不认为一个逻辑通顺并有好的回测结果的选股模型,尤其是其回测的时间段足够长,其对未来的预测就差于一个过去短时间内有着好的投资业绩并且可以讲出许多故事的基金经理。但是基于众多的原因,在现实中这个基金经理的卖价远远高于一个模型, 这个基金经理很可能已经有了自己的私募公司!

我认为在中国,量化投资的另外一个非常有说服力的而几乎没有人意识到的卖点其实是基于一个更深刻,更逻辑的现实。这个现实就是中国的股市其博弈性远远高于其他国家(这概括了有些人讲的赌性,短期热点炒作,政策市等等)。如果你认同这样的观点,那么你就会意识到在这样一个市场,如果没有一个科学的有规则的操作方法, 你很可能就是那个被别人赚钱的傻瓜。我们都知道澳门赌场庄家是年年赚钱的上市公司,而这样结果的产生就是因为赌场的每个游戏设计都给了庄家稍微大于50%的获胜概率。 比如俄罗斯转盘,当你将赌注押在一个数时,庄家的获胜概率大约是1/36,而游戏参与者是1/38, 因为转盘还有两个空格,当色子落在这两个空格时,庄家赢。这就保证了长期下来,获胜者肯定是庄家。在股票投资市场, 著名的美国先锋基金创始人博格(John Bogle) 认为最简单的量化模型---流动市值加权指数,跑赢大部分主动基金经理的最主要原因就是长期下来指数的交易费用和税率好于主动投资方法。

中国股市博弈性强的结论近期得到了私募基金民森投资董事长蔡明的数据支持。 蔡明的结论有说服力因为他有20多年的中国股市投资经历,调研过超500家上市公司。 最近他在国信证券组织的策略会上讲,中国80%的上市公司做的事情就是破坏股东价值。他的结论可以用一个很简单的经济增加值EVA(Economic Value Added)来佐证。 EVA的定义是EVA=税后净营业利润-资本成本。 蔡明的数据研究表明中国80%的公司其多年的EVA是负数,也就是说这些公司没有给股东创造价值。

那么为什么中国股市的博弈性高于其他国家的市场呢?这可能是一个比较敏感的话题,每个人有自己的想法。我个人认为,股票市场是一个非常具有法制规则治理下市场经济特色的东西。中国股市最大的问题是二级市场的参与者和上市公司的大股东利益不一致。 这是什么意思呢?由于中国市场经济改革历史短,还没有一个健全的个人财产权保护的法律体系,统计意义上来讲,当大股东将公司上市后,他们会逐渐地获利减少自己的持有,同时会建立关联公司来和上市公司做各种交易(包括但不限于占用上市公司资金,违规担保等多种形式挖空上市公司)。

没有多少大股东是带着创立百年老店的精神去经营这一个上市公司,同时将自己所有财富一同押在这个公司上和其他股东一起实现财富增值。 这个结论并没有排除有这样企业家的存在, 而只是指出这个统计意义上的结论. 大股东经常会通过各种资本游戏(在行业里有个更好听的名字叫做市值管理)来影响股价,而不知道这道理的二级市场参与者经常就变成了受害者。这种现象在资本市场有个专有名词叫做“隧道效应”。在百度上搜索“上市公司的隧道效应”,你会发现有一条“上市公司隧道效应相关论文(共56512篇)_百度学术”。如此多的词条研究,说明这个问题的普遍性是多么让人挠头皮。 这里我引用一个网上找到的宁波大学2011届本科大学毕业论文题目叫“中国上市公司的隧道效应及其治理”的摘要:“本文详细探讨了我国特有股权结构下的大股东行为。指出大股东具有转移上市公司资产满足自身利益的动力,从而侵害了其他小股东的利益,降低了公司价值,表现为“隧道效应”。文章还分析了该现象产生的背景,原因和影响“。

中国股市博弈性强的另外一个主要原因是散户的积极参与, 尤其是在股市有些行情的时候.最近彭博的一个文章讲到2015年第一季度大约450万个新开券商帐户中,具有高中学历及以下的占到三分之二. 这凸现了大众的追随趋势的心态, 对快钱的追逐, 以及对过去历史的忘却.

中国股市的这样一个特色也部分解释了为什么长期持有的价值股票常常会让投资者失去信心而拿不住。 使用量化的回测方法, 你会发现在过去, 任何一个有规则的投资方法, 高换手的交易方法要好于长期持有的低换手方法,即使扣去交易成本和冲击成本。 由于中国股市没有资本获利税, 这也更助长了股市的交易特色而淡化了投资特色。当你带着投资的精神寻求价值圭地的时候,实际上你的最基本假设是公司管理层的利益和你一致,而这个假设在中国常常是不成立的。最近看到一个中国私募偶像徐翔的过去部下写的一篇心得,讲他在股神那里学到如何专注之至地盯盘交易。 他认为长期持有这一说法不应该是指对股票的持有时间而言,而应该只是指他管理的组合业绩是否长期有好的业绩! 这大概可以说是对中国长期股票投资的重新定义, 而他同时也承认他持有的股票平均时间大约是两星期。

所以量化投资作为一个有规则的投资方法(rule based investment method), 在中国这样一个博弈性很强的市场,其优势应该是非常有说服力的。在全世界交易性非常强的期货市场,由于T+0的交易特征和优良的流动性,量化交易投资早已经是无可争议的主流。因为快速处理大量信息并能在短时间内做出不受其他因素干扰的理性决定,电脑比人脑有优势。

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如果大家不明白什么是量化投资,在百度谷歌搜索一下“西蒙斯”就知道了,最近这哥们火极了!这套东西在国外的金融机构已经大量使用,随着中国金融市场规模日益扩大和趋于成熟,这套玩法最终肯定也能在国内转起来,我们一起学习切磋,寻求项目机会做一下,提升自己在这方面的技能,将来一起发财

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引用 longredhao 2017-2-7 22:40
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